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张明:人民币汇率的近期走势、成因分析与前景

2019年年头此后至今的群众币兑美元汇率走势,可能用一波三折来描述。2019年年头至2019年2月底,群众币兑美元汇率由6.86攀升至6.69,升值了2.5%。2019年2月底至2019年4月中旬,群众币兑美元汇率涌现水准盘整态势(中枢水准约正在6.70上下)。2019年4月中旬至2019年5月上旬,群众币兑美元汇率从6.70贬值至6.79,贬值了约1.5%。然而与此同时值得留神的是,2019年年头此后至今,群众币兑CFETS钱币篮指数涌现陆续攀升态势,大致由93.3上升至95.6,升值了大约2.5%。  从2016年年头开端,群众币兑美元中心价的订价机制采用收盘价+篮子汇率的双因子订价形式。从该订价形式的实践效益来看,群众币兑美元双边汇率的运动与群众币兑CFETS篮子汇率指数的运动涌现出明显的正相干特性。换言之,当群众币兑美元汇率陆续升值时,群众币兑CFETS篮子汇率指数也会涌现陆续升值态势,反之亦然。一个规范的例子是,自2018年10月中旬至2019年4月中旬,无论群众币兑美元汇率依然群众币兑CFETS篮子指数均涌现出明显的陆续升值态势。然而,2019年4月中旬至今,群众币兑美元汇率转为下行,而群众币兑CFETS篮子指数连接上升,两者变成了必定水准的背离。  总体来看,2019年年头至今,群众币兑美元汇率与群众币兑篮子汇率均涌现出升值趋向。导致这一形象变成的苛重来源之一,是2019年年头至今美元指数陆续仍旧强势。这是由于,当美元对其他苛重邦际钱币仍旧强势时,借使群众币兑美元汇率再稳中有升,这意味着群众币兑其他苛重邦际钱币汇率将碰面对更大幅度的升值。虽然从2016年年头此后,总体上群众币兑美元汇率与美元指数涌现出明显的负向运动闭联(也即当美元指数贬值时,群众币兑美元汇率升值,反之亦然),但正在2019年年头至今,美元指数与群众币兑美元汇率却涌现出同步上升态势。  正在本年年头时,市集上大大批领会师都以为美元指数正在2019年将会明显下行,苛重来源便是美联储将会遏止加息与缩外。然而咱们并不这么以为。咱们当时做出这一判决的苛重源由包含:其一,美元走势大致与环球经济基础面反相干,当环球经济增速掉头下行时,美元指数平日不会走弱;其二,美元是一种苛重的避险钱币,当环球范畴内不确定性高居不下时,美元走势平日也不会太弱。应当说,过去几个月美元指数不降反升,较好地验证了咱们年头的看法。2019年年头至今,欧元兑美元汇率涌现出颠簸中贬值的式样,苛重来源则是欧元区经济增速下行的水准明显超越美邦。因为欧元兑美元汇率的权重占到美元指数中钱币权重的一半以上,欧元兑美元汇率的贬值自然就会导致美元指数的上行。2019年年头至今,正在发财邦度邦内政事不确定性(美邦政府闭门、英邦脱欧、法邦黄马甲运动陆续发酵、德邦总理即将换届)与地缘政事冲突(美伊冲突、俄乌冲突)等成分饱励下,环球经济计谋不确定性指数明显攀升,这分明推升了举动苛重避险资产的美元汇率。  如前所述,正在美元指数明显走强时,群众币兑美元汇率平日会贬值。然而,2019年年头至今,正在美元指数走强的布景下,群众币兑美元汇率总体上仍正在升值。导致这一形象产生的来源苛重有两个。第一,2019年年头至今,跟着中邦经济增速的反弹,以及市集关于美邦经济延长前景的决心转弱,中美双边历久利差从头增加。2019年年头此后,中邦10年期邦债收益率由3.0%一度上升至3.5%安排,而美邦10年期邦债收益率却由2.8%降低至2.5%安排,双边历久利差一度从头增加至一个百分点上下。中美利差增加自然会提振群众币兑美元汇率。第二,中邦面对的跨境血本活动景遇正在2019年年头至今涌现分明革新态势。无论用银行代客结售汇差额依然用银行代客涉外收付款差额来形容的短期血本活动景遇,正在2019年上半年都要比2018年下半年明显革新。而导致血本活动革新的来源,既包含年头此后中美利差的再度增加,也与本年上半年中邦股市体现强于预期相闭。  正在2019年的后三个季度,美元指数仍将陆续双边振动式样,颠簸中枢也许正在96-97上下。之以是做出这一判决,苛重基于如下来源:第一,环球苛重经济体经济增速正在2019年均会涌现回落态势,而美邦经济延长动能正在这些经济体中相对还算较量好的。到底,2019年美邦经济增速很也许仍旧正在2%以上,这如故高于美邦经济潜正在增速;第二,目前美邦经济隔夜利率(联邦基金利率)与10年期邦债收益率均正在2.5%安排,但美邦赋闲率处于低位、中央通胀率仍正在2%邻近、短期内经济增速如故高于潜正在增速,这意味着短期内美邦历久邦债收益率存正在反弹的也许性;第三,发财邦度邦内政事不确定性(美邦越来越邻近新的推举季)、地缘政事冲突的不确定性、中美营业洽商的不确定性都市深化环球投资者的避险情感,而避险情感上升将会推升美元。  正在2019年后三个季度,群众币兑美元汇率也许涌现先小幅贬值后趋于太平的面子,大致的颠簸范畴或正在6.6-7.0安排。导致短期内群众币兑美元汇率面对贬值压力的苛重来源,一是中美双边历久利差存正在再度缩小的也许性。跟着中邦经济增速正在2019年第二季度的也许回落,以及邦内投资者避险情感的巩固,中邦10年期邦债收益率也许分明降低,再加上美邦10年期邦债收益率也许反弹,中美利差希望明显缩短,而这将会打压群众币兑美元汇率;二是中美营业摩擦再度加剧将会打压群众币兑美元汇率。从逻辑上来看,营业摩擦短期内对顺差邦的倒霉挫折要大于对逆差邦的倒霉挫折,这意味着群众币短期内受到的负面挫折要大于美元。  然而,假使短期内群众币兑美元将会承压,但咱们如故以为,2019年群众币兑美元汇率破7的概率如故很低。最初,总体来看,跟着年头此后的宏观太平计谋渐渐阐明影响,2019年下半年中邦经济增速希望企稳,而美邦经济增速将会连接下行,经济基础面的相对蜕化有助于群众币汇率企稳;其次,中美营业摩擦加剧的现象下,中邦时常账户恶化的水准,短期内原来也许不足中美营业摩擦革新。个华夏因正在于,借使中美营业摩擦告竣制定,中邦将会明显填补从美邦的进口,这一定会导致中邦的全体钱币营业顺差明显缩短。而正在中美营业摩擦加剧的现象下,固然中邦对美邦出口也许有所降低,但中邦从美邦的货品进口则不会明显上升。其余,中邦对美邦的任事营业逆差也也许有所收窄;再次,群众币汇率破7也许对市集主体的决心发作明显倒霉影响,这也许会激励邦内资产市集展示更大幅度的颠簸。研讨到这一点,一朝群众币兑美元汇率面对较大的贬值压力,估计中邦央行将会通过仍旧苛刻的血本流出管制、加大逆周期因子调控力度等式样来竣工短期内汇率的基础太平。

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