1. 主页 > 外汇行情 >

【智库研究】芦哲:人民币汇率近期为何强势突

  【智库研究】芦哲:人民币汇率近期为何强势突破?

  预测汇率是一件极其贫窭和丰富的任务。2021年5月27日,中邦世界外汇市集自律机制第七次任务集会真切默示,异日影响汇率的市集要素和策略要素许众,群众币既可以升值,也可以贬值。没有任何人可能确凿预测汇率走势。非论是短期如故中长远,汇率测制止是一定,双向动摇是常态。非论是政府、机构如故个体,都要避免被预测结论误导。这即是汇率动摇的“测制止”准绳。本文的中心并不是“预测”10月19日群众币汇率强势升值从此的走势,而是将10月份汇率动摇就寝正在本轮升值周期的靠山下,从咱们总结而来的群众币汇率“三碗面”咨询框架启航,审视应奈何理会群众币汇率动摇的周期以及奈何有用跟踪群众币汇率动摇。

  从短期诱发要素看,众重偶发要素共振激发群众币汇率强势升值。2021年7月至10月上旬离岸美元兑群众币汇率酿成了以6.43为下限、6.51为上限的颠簸区间,因为一个众季度的光阴里,群众币汇率巩固正在此区间内颠簸,正在此两个点位酿成了稠密成交区。正在10月19日离岸群众币汇率线次外汇市集日内贸易测验冲破6.43,怅然均未能胜利,而10月19日当日离岸群众币汇率升破6.43直接抵达6.40以内。

  (1)危害偏好回升激动资金从美元回流至新兴市集。美股继续上涨,道琼斯工业均匀指数再革新高、“焦灼指数”VIX继续下行、危害偏好回升激动资金从美元回流至新兴市集,引致美元指数高位回落。

  (2)美元指数期货净众头头寸面对止盈压力,遵循CFTC告示的美元指数期货持仓显示,截止10月19日当周,美元指数取利性净众头持仓抵达35,934张,一经抵达史籍前12%分位数净众持仓秤谌,浮盈仓位片面了却的压力限度美元指数涨势。然而正在美联储Taper预期和美债收益率上行的撑持下,美元指数照旧有延续走强的根柢。

  (3)中邦9月强劲出供词应了较强的潜正在结汇需求,10月22日邦度外管局告示的数据显示,9月份银行结售汇顺差抵达1,355亿元群众币(等值209亿美元),1-9月份累计结售汇顺差抵达11,637亿元群众币(等值1,800亿美元),邻近年底结汇需求或触发群众币汇率破位升值。10月19日当日离岸美元兑群众币汇率开盘即正在6.43下方,没有像9月至10月时间9次冲破未遂,直接触发空头止损,导致当日盘中群众币汇率势不成挡升破6.37,隔断2021年2月创下的年内最高点6.35仅一步之遥。正在群众币汇率破位升值之后,正在岸即期汇率市集成交量亦闪现明显放量,10月19日当日正在岸即期询价成交量抵达518亿美元周围,远超10月8日至18日均匀424亿美元的成交量。值得注意是,10月19日当周美元兑群众币汇率共有2个贸易日测验冲破年头以还6.35的广义颠簸区间下沿,一次是正在10月19日触及6.3687,另一次是正在10月22日触及6.3773,而两个贸易日均闪现了即期成交量破500亿美元的情形,指向正在6.35至6.40稠密成交区,假使汇率有用升破6.35或催生更大周围贸易止损。

  从中长周期角度看,10月份群众币汇率破位升值是2020年6月升值周期的延续,或仍未触及升值周期的顶部。拉长光阴窗口,10月份群众币汇率破位升值实在并不无意,而是2020年二季度以还群众币汇率升值周期的延续。回溯本轮升值周期,当2020年5月28日“港版邦安法”出台导致群众币汇率正在本钱流出的焦灼预期之下触及贬值周期的极点从此,以此行为起始群众币汇率开启本轮周期。然而正在本轮升值周期中,并差别于以往“弱美元”的大情况,本轮群众币汇率升值超越了美元指数下跌的外明鸿沟,即使是10月19日当周群众币汇率强势走高0.79个百分点,美元指数也仅仅是高位回调0.38个百分点,从群众币汇率本轮升值周期的起始估量,2020年5月28日至2021年10月22日时间美元指数下跌4.94%,同期群众币汇率升值幅度则抵达10.16%。群众币汇率升值远超美元指数贬值幅度,注明群众币本轮升值的根柢照旧正在群众币本身的“根本面”。

  假使细分本轮升值的周期,群众币汇率升值可大致分为以下几个阶段:(1)2020年6月,“逆周期因子”阐发策略引颈感化,中央价维护偏强态势巩固正在岸和离岸汇率;(2)2020年7月底至8月,“逆周期因子”的感化淡化,离岸市集和正在岸市集联袂升值;(3)2020年10月至2021年2月,离岸市集率先破位带头正在岸汇率“补涨”,并正在2021年2月触及本轮升值周期的阶段性高点;(4)2021年2月至10月,群众币汇率进入上顶6.51、下底6.35的颠簸区间,纵然10月19日群众币汇率冲破了2021年7月至10月的区间底部6.43,然而从2月份以还的汇率走势看,照旧处于宽幅颠簸区间。归纳来看,2020年5月以还的本轮汇率升值周期,涌现以下3个特色:

  2015年“8.11”汇率更始至2017年5月,群众币汇率处于“中央价订价机制更始”的阶段,正在中央价酿成机制中间行引入了“逆周期因子”这一个策略性的价值教导机制,而且正在2017年头至2018年二季度群众币汇率升值周期中,“逆周期因子”一再阐发感化,起到了巩固汇率、增大波幅的效应。正在本轮群众币汇率升值周期中,“逆周期因子”仅仅正在2020年6月份面对本钱外流危害时巩固了正在岸和离岸汇率市集,以来即渐渐淡化。

  记忆2021年以还群众币汇率动摇,常常闪现“教导群众币汇率升值对冲大宗商品涨价”的论调,咱们权且非论群众币汇率升值是否可以做到防御通胀的感化,2021年5月27日世界外汇市集自律机制任务集会一经提到,“汇率不行行为用具,既不行用来贬值刺激出口,也不行用来升值抵消大宗商品价值上涨影响”,5月中下旬和10月份群众币汇率升值靠山下,任务集会一经替官方对这种论调做出过反驳。

  纵然美元兑群众币汇率中央价、正在岸即期汇率和离岸即期汇率,正在差别阶段各自愿挥过巩固或引颈市集的感化,可是从2020年三季度至2021年四序度,离岸汇价强于正在岸市集,一再阐发价值引颈感化,注明本轮升值周期,汇率策略进献并不大,市集化升值是要紧趋向。截止10月22日的数据显示,从2020年5月28日起估量中央价累计升值10.37%,正在岸即期汇率升值10.51%,离岸即期汇率升值10.69%,体现出“离岸汇价正在岸汇价中央价”的强势特色。

  群众币兑美元汇率升值仅仅是狭义的群众币汇率,自从2015年至2017年汇率酿成机制一贯更始以还,央行加倍夸大群众币兑“一篮子钱银”的指数巩固性,而正在本轮升值周期中,代外“交易要求”转化的群众币汇率指数和指向“跨境资金活动”的美元兑群众币汇率走势之间闪现了阶段性瓦解:假使从2020年5月28日起估量,CFETS群众币汇率指数累计上涨8.65%,而群众币兑美元汇率则升值10.21%;假使从2021年至今的自然年度来看,CFETS群众币汇率指数上涨4.72%,而群众币兑美元汇率则仅仅升值1.04%。也即2020年群众币更众是对美元汇率升值,2021年至今群众币汇率则是对“一篮子钱银”的整个升值。从两者对标的宏观经济要求看,跨境资金活动性的改正要紧爆发正在2020年,“交易要求”因群众币汇率指数上升而趋于晦气则要紧爆发正在2021年。

  汇率和利率是钱银差别方面的价值。针对汇率奈何断定的外面文献汗牛充栋,预测汇率动摇的模子咨询恒河沙数,可因为汇率扳连到简直宏观经济体例的整个变量,任何一种外面模子莫不是正在若干苛苛的假设要求下,空洞出若干影响汇率动摇变量做一个外面剪影。可市集直接重视的并非预测模子的实用性,而是奈何理会和跟踪汇率市集的动摇,咱们从最根柢或也是最有用的外汇市集供需启航,勾画理会群众币汇率的“三碗面”。

  当10月19日美元兑群众币汇率冲破一个众季度以还的颠簸区间下沿时,市集诧异于群众币汇率和“经济根本面”之间的不同,结果10月份方才告示的三季度中邦GDP增速跌破5.0%,经济增加边际下行压力增大,所谓的“经济景心胸”处于下滑阶段,不该当撑持群众币汇率走强。

  然而实践上,从美元指数占比最高的欧元兑美元汇率来看,欧元区经济增加和美邦经济增加的“景心胸不同”断定美元指数的走向,即若欧元区经济景心胸好于美邦经济景心胸,美元指数将维护中期下跌走势,从数据上直观显示即是当欧元区制作业PMI强于美邦制作业PMI时,欧元汇率趋于升值,而相反确当美邦经济环比苏醒比欧元区经济更疾时,欧元汇率相对美元则是贬值的。这一结论契合咱们惯常的认知,并将此复制到群众币汇率理会上。可实践上,与欧元区PMI指数比美邦PMI指数增加更疾推升欧元兑美元汇率差别,从美邦ISM制作业PMI和中邦官方制作业PMI差值和群众币汇率的相干来看:当美邦经济苏醒较中邦经济更疾时,则指向的是群众币汇率稳固升值;而当美邦经济苏醒比中邦慢时,群众币汇率则是趋于贬值的。

  于是与欧元汇率断定和惯常的认知并不所有相通,群众币对美元汇率的根本面是美邦经济,其根本传导链条是:美邦经济苏醒激动对华进口填补→填补中邦制作业净出口需求→净出口扩张常常交易顺差→激动结汇需求填补→群众币汇率趋于升值。

  正在此链条之下,之因而欧元和群众币订价的“根本面”差别,源自欧美交易形式和中美交易形式之间的不同:(1)欧美之间的交易是基于不同化需求的“工业内分工交易”,基于相通或好像的工业布局和因素禀赋,交易两边深耕于细分的工业范畴,酿成“众样化、不同化”的产物布局,通过工业内分工交易,足够消费产物的众样化选拔;(2)中美之间则是基于因素比拟上风的“工业间交易”,也即契合咱们认知的“赫克歇尔-俄林交易形式”,基于插足交易的经济体因素禀赋布局的比拟上风或绝对上风,发扬中邦度和旺盛邦度各自愿挥劳动力或本钱、手艺等比拟上风杀青工业布局的互补,交易两边“互利互惠”。恰是基于欧美交易和中美交易形式的不同,导致两种钱银汇率的经济根本面不同。从疫情以还供应链断裂和订单回流角度来看,跟着疫情的经济效应渐渐削弱,中邦2020年以还扩张的环球交易份额趋于低重,或填补群众币汇率的贬值压力,实践上汇率走势的基本并非交易份额的众寡或交易顺差的增速,而是可交易部分的坐褥率,跟着中邦制作业工业升级,可交易部分上风名望未必会跟着2020年至2021年疫情消退而削弱,而且从中长远看,邦内需求扩张带来工业布局升级的机遇,中美之间的交易形式假使从“赫克歇尔-俄林”交易形式演化到“工业内分工”交易形式,可交易部分坐褥率或还会带来新一轮本币汇率升值的交易盈余。

  既然美元兑群众币汇率是两种钱银的比价相干,那么从中长远维度看,显示外汇市集供需的邦际进出是断定本币汇率的根柢。有时性的特别事故或正在短期内引致本币汇率的大幅动摇,且市集酿成的相同看涨或看跌的市集心绪和预期也会对汇率市集酿成扰动,可是从史籍体味看这种扰动往往不会凌驾一个季度,除非闪现2016年“英邦脱欧公投”断定英邦经济和交易体例变迁的事故,断定英镑汇率的订价机制闪现体例性偏离。

  从基于邦际进出的角度看,2005年第一次汇率更始之后,交易盈余激动邦际收助助续维护顺差形态,“双顺差”开释群众币汇率升值潜力,直至正在2014年至2016年时间,邦际进出逆差予以群众币贬值压力。2017年之后邦际进出差额转为顺差再次激动群众币汇率从头走向升值通道,2018年因“中美交易摩擦”,群众币汇率担当了较强的贬值压力;从2018年12月至2019年9月,群众币汇率不断受到中美交易摩擦重复的扰动,可正在此时间邦际进出顺差却坚持巩固。2020年疫情发生后,供应链的完整性和坐褥的疾速还原导致中邦出口份额填补,驱动邦际进出顺差抵达仅次于2017年以还的高点,成为2020年至2021年本轮群众币汇率升值周期的根柢。

  实践上,仅仅基于邦际进出的理会绕不开别的一个题目,即邦际进出差额酿成的是“对本币的潜正在需求”或“外币的供应”,而没有商讨到“本币的潜正在供应”或“对外币的需求”,邦际进出还需转化为两种钱银的相对供需。

  因为邦际进出平均外为每季度告示,且存正在必然滞后性。行为反应邦际进出框架下跨境资金活动的银行结售汇数据,正在汇率理会中的主要性凸显,而且月度告示也使其成为跟踪跨境资金活动的主要依照。结汇是住户和企业等外汇持有者将外汇卖给银行换取群众币,酿成本币需求;售汇是银行将外汇卖给外汇行使者,酿成外汇需求。结汇酿成推升群众币升值的气力,售汇指向群众币贬值压力抬升。

  从结售汇差额解构跨境资金活动:(1)常常账户下的物品交易是撑持群众币汇率升值的基础,截止2021年9月,物品交易银行代客结售汇顺差单月值抵达355亿美元周围;(2)与往年由于境外旅逛进献供职交易逆差差别,2020年以还境外旅逛大幅裁减,导致供职交易对群众币汇率的拖累感化低重;(3)从本钱与金融账户来看,纵然跨月之间的动摇照旧较大,可是2015年以还跨境资金净流入周围愈加巩固。

  结售汇差额固然指向住户和企业部分酿成的外汇的相对供需强弱,可是因为住户和企业部分将“升贬值预期”也显示正在结售汇举动中,正在群众币汇率升值预期较为相同时,住户和企业部分往往会推迟购汇、主动结汇,导致比邦际进出更高频率告示的结售汇差额,以及襟怀“结售汇愿望”的结售汇比率并不所有反应即期汇率转化,混淆了“预期”的市集举动对短期汇率动摇出现了较大扰动。

  邦际进出包含常常账户和本钱与金融账户,跟着近年来股票市集和债券市集外部资金流入占比提拔,跨境证券资金活动和汇率的相干愈加严密。从邦际进出来看,邦际进出非储蓄本质金融账户代外常住单元证券投资、直接投资和其他投资,包含可以反应住户和企业部分跨境资金活动的“证券投资”和反应“热钱”流向的“其他投资”两个方面。

  基于“利差”的证券投资套息贸易行为是加大群众币汇率动摇的主要气力。从史籍体味来看,2014年至2016年美联储Taper时间,因为美元活动性收紧,基于美元低息套利的资金垂垂撤离中邦市集,外资流出阶段性加大群众币贬值压力。本轮群众币汇率升值周期启动之处的2020年5月,“港版邦安法”出台前后一经惹起资金流出香港市集的临时焦灼,也对群众币汇率动摇出现了较大的扰动。

  可是因为中邦尚未杀青本钱与金融账户的可自正在兑换,中邦住户部分对海外的证券投资还受到限度,海外部分对中资资产的投资也有额度节制,证券投资差额的更正对群众币汇率的影响并不取决于群众币汇率预期升贬值,而是境外里“利差”的情况。

  和显性显示正在邦际进出中的证券投资驱动要素形似,不行所有显示正在邦际进出中的“热钱”活动和美元活动性情况、无危害套息贸易以及环球危害偏好亲密干系。从咱们估算的“热钱”周围和流原先看,2020年至2021年“热钱”维护净流出态势,同期以12个月NDF襟怀的贬值预期巩固,可实践上“热钱”流出并没有阻难群众币升值,迥然差别于2005年第一次汇率更始后“热钱”活动和群众币汇率升贬值预期之间的相干。

  总结来看,“热钱”活动取决于群众币资产收益率和美元欠债本钱之间的“套息贸易”,对美元活动性加倍敏锐,时间群众币汇率的升贬值预期仅是加强了“热钱”活动的周围和可继续性,当美元融资本钱上升或群众币计价资产预期回报率下滑时,套息贸易的逆转会巩固资产动摇率。

  从证券投资来看,陆股通资金的流向要紧取决于美元指数的涨跌,而美元指数的涨跌反应了环球危害偏好的转化:从环球危害偏好划分环球权利资产,美股当之无愧是环球的“蓝筹股”,中邦等新兴市集经济权利则是“创业板”,而中邦正在新兴市集经济体当中的领头羊名望断定了A股“创蓝筹”的属性。当环球偏好上行驱动资金买入更高危害属性的资产,资金流出美元资产涌入“创业板”,引致美元指数下跌和陆股通资金累计净流入。

  从陆股通资金和群众币汇率之间的相合角度,群众币升贬值预期并一贯定证券投资资金流入中邦市集的周围,尔后者也不行反应对群众币汇率的升贬值成睹,于是包含陆股通正在内的证券投资跨境活动,是美元指数涨跌背后的环球危害偏好、美元活动性等要素断定的,其流入不行反应群众币汇率升值,流出亦非贬值预期。

  本轮群众币汇率升值后,经汇率折算的中债美元收益率一经低于美债收益率。咱们用掉期基差(Swap Basis)襟怀群众币本币资产的对冲本钱。2020年二季度以还群众币汇率疾速升值,一个直接的市集效应是推高了掉期基差秤谌,Swap Basis从0.6-0.7的秤谌一块上涨至2021年10月份的2.70以上,导致“买入持有群众币资产并用掉期锁定换汇收益”的对冲本钱上升,对冲本钱抬升间接“腐蚀”掉了中资资产的美元回报率空间,以掉期基差行为对冲本钱的襟怀,2020年二季度群众币汇率开启升值周期后,经汇率对冲后的中债美元收益率相较美债下滑更为明显。历程汇率对冲折算后,10年期中债的美元收益率秤谌仅有0.28%,而1年期中债的美元收益率则为-0.37%。

  一种市集解读以为2021年10月中债被纳入富时罗素指数(WGBI),或带来1,000亿美元以上司其余资金摆设中邦债券,跨境资金净流入带头群众币汇率走强,然而咱们以为指数型摆设资金或对中债收益率出现阶段性下行效应,可对汇率并不会出现升值效应,相反的是当中债的美元收益率一经低于美债时,对中债的买入是跟踪指数的摆设型买入,自身并不会“正在意”汇率秤谌和收益。

  中美10年期利差对群众币汇率的外明力度鄙人降。从中美利差角度试图外明群众币汇率动摇,部分性正在于群众币不是所有可自正在兑换的钱银,本钱活动管制酿成汇率向利差收敛的轨制性曲折,于是中美利差和群众币汇率之间的相干,全然体现出差别于美日利差和美元/日元汇率、良习利差和欧元/美元汇率的特色。于是中美利差扩张不料味着升值、中美利差收窄不料味着贬值。当2020年11月中美利差从最高值250BP回落以还,群众币相对美元汇率照旧维护强势,且正在2021年2月升值至6.35的秤谌。

  钱银策略周期差对群众币汇率的外明力度低重。别的一个通行的外明群众币汇率动摇的角度是基于中美之间的钱银策略周期差,然而从2015年“8.11”群众币二次汇率更始之后,中邦的钱银策略轨制也体验了框架性转化,即从数目型框架转向价值型框架,若以中美基准利率之差行为中美钱银策略周期差的襟怀目标,从2021年8月份以还钱银策略周期差一经渐趋稳固,对群众币汇率限日溢价以及动摇率的影响也趋于和缓。这也反应出若11月至12月美联储开启Taper,对群众币汇率以及动摇率的影响不足2014年至2016年。

  既然从古代的中美利差、钱银策略周期差不行直接研判汇率走势,那么对群众币汇率的理会如故要回归到根本面,咱们以为汇率行为宏观经济变量的体例性映照,动摇反应的也是“经济根本面”的转化,那么从较纯粹的反应根本面的利差相干或能获得理会汇率的指引。遵循债券收益率订价的费雪方程式:

  中债10年和1年限日利差-美债10年和1年限日利差=10年期中美利差-1年期中美利差=中美通胀预期之差+中美限日溢价之差

  基于“限日利差之差”订价群众币汇率:若中债限日利差较美债限日利差更为险峻,群众币汇率趋于贬值;若中债较美债加倍趋于平整,群众币汇率趋于升值。此中主导限日利差动摇的即是中美两个经济体之间“危害溢价”或“通胀溢价”的相对转化。

  2015年“8.11”汇改之后,群众币汇率酿成机制以“中央价”从头订价为主旨的市集化改良,由此导致的结果是离岸群众币汇率期权的价值中包括了越来越众合于异日汇率散布的音信,学术界咨询(郑振龙,黄珊珊,郭博洋:《外汇市集音信含量与正在岸离岸市集效用》,载于《金融咨询》2019年第10期)显示,正在岸和离岸期权市集的音信效用都有明显抬高:从隐含动摇率角度来看,离岸和正在岸隐含动摇率均包括异日动摇率的音信,且离岸隐含动摇率包括了正在岸和史籍动摇率的整个音信,存正在鲜明的音信上风。于是从离岸市集群众币汇率期权价值动摇平分解出市集目标,或包含着异日汇率动摇的音信。

  咱们聚焦于“动摇率”以及动摇率的信号,群众币汇率期权市集隐含动摇率包含史籍动摇率和对异日动摇率更正预期,而且群众币汇率动摇率存正在“均值回归”和“聚类”等特色,团结差别行权价值和差别到期限日之间的期权合约隐含动摇率之间的相干,可提取到对异日汇率价值更正的音信。

  危害溢价(Risk Premium):CNH一个月期实践动摇率和CNH一个月期隐含动摇率之差。既然动摇率存正在“均值回归”特色,那么两个隐含动摇率之差的危害溢价也存正在均值恢复,结果优势险溢价也契合周期动摇的特色。从史籍体味总结来看:当危害溢价从周期高点回落时,往往预示着汇率即将进入颠簸期;当危害溢价脱离周期低位着手回升时,普通指向汇率将从颠簸区间冲破。从2021年10月的景遇来看,9月下旬群众币汇率“危害溢价”触及小周期底部着手抬升,对应于群众币汇率即将粉碎如今7月至10月的颠簸区间走出趋向性行情,只可是从动摇率角度仅能跟踪到汇率即将冲破,可是并不行升贬值偏向判决。

  限日溢价(Term Premium):CNH一年期隐含动摇率和CNH一个月期隐含动摇率之差。普通来说,做空举动会导致买入长远ATM、卖出短期ATM,从而授予长限日更高溢价,导致限日溢价抬升,限日溢价越高,讲明异日爆发特别事故的概率也越高。而且遵循动摇率的均值回归特色,限日溢价上行意味着如今动摇率被做空压制正在低位、远期动摇率将趋于上行回归均值,史籍上,2015年的汇率更始前后,群众币汇率贬值压力开释导致远期期权动摇率更疾上行,激动“限日溢价”上升,而正在汇率处于稳固双向动摇形态时,限日溢价则稳固运转。从2021年10月群众币汇率限日溢价看,限日溢价维护稳固动摇,指向汇率市集一经风气群众币汇率的“双向动摇”,纵然闪现破位7月至10月颠簸区间的升值态势,可是年头以还颠簸中枢仿照坚固,限日溢价未鲜明动摇,汇率市集预期异日发生超预期的“黑天鹅”事故的概率较低。

  微乐弧线(Smile/Skew):分为1年期CNH危害逆转(Risk Reversal)和蝶式期权(Butterfly)。微乐弧线走势越险峻、讲明越高行权价值期权的隐含动摇率越高。普通来说,当市集酿成单边升值趋向/单边升值预期、或单边贬值趋向/单边贬值预期时,更高行权价往往被投资者授予更高溢价,推升危害逆转因子;而当期权隐含的危害逆转因子回落的时辰,则指向市集差异增大,汇率或即将陷入颠簸。从10月份以还的离岸群众币汇率期权市集微乐弧线来看,危害逆转因子回落,指向正在离岸群众币汇率跌破6.40的合口之后,短期“双向动摇”的预期正在巩固,陷入颠簸大局的概率正在抬高。

  归纳群众币汇率期权市集瓦解而来目标,固然美元兑群众币汇率冲破7月至10月的颠簸区间下沿6.43,可是6.35的年末币值高点照旧阻力牢靠,正在6.35-6.40的稠密成交区间内,群众币汇率或再度陷入颠簸,延续“双向动摇”的行情特色。

本站立场,转载联系作者并注明出处:http://www.4598080.com/waihuixingqing/2388.html

联系我们

在线咨询:点击这里给我发消息

微信号:

工作日:9:30-18:30,节假日休息